8月24日，创业板注册制首批18家企业正式上市交易。这是A股市场深化改革的又一标志性事件。

科创板注册制一年多来积累了大量的经验，但与科创板全新的模式不同，创业板此次改革的看点在于将存量与增量的改革同步推进。与18家新上市的企业相比，800多家存量的创业板企业开盘后将走出何种“波段”，将更加引人关注。

在“涨跌幅限制比例由10%提高到20%”，“新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制”等一系列新规的施行，不仅考验的是投资者的风险承受能力，更会像”炼丹炉“一样将真正具有投资价值的企业“熔炼”出来。

未来，价值投资的两极化趋势会愈加明显，注册制的施行，也加快了退出机制的完善：优质标的将会受到资金的追捧，而缺乏核心竞争力的企业将会逐渐成为资金的“雷区”。

那么如何判断企业的成长性和核心竞争力？尤其是在当下中美面临的长期对抗的大环境下，具有自主可控的技术、产业和市场能力的企业，能够在经济寒冬中逆势加大投入和创新的企业，未来很有可能在“春天”到来时，获得更大的发展主动权和市场回报。

本文对8月24日创业板注册制首发的18家企业在创新视角上的整理，从研发投入、研发人员占比、专利等多个维度，来看看“18罗汉”中到底哪些是会念真经“真佛”、哪些是“泥佛”。

本文只做客观分析，不做投资参考。

首批创业板18家企业来自13个省市，其中广东3家，浙江、江苏、安徽各有两家。在行业分布上，涵盖了消费电子、专用设备制造、医疗仪器、医药、环保、物流、石化、军工等。

首批名单中，并没有出现能够解决我国关键产业链上“卡脖子”问题的企业。

6家企业“够不到”科创板上市要求的专利指标

从18家创业板首发企业的上市标准看，均采用了“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”这一指标。

但是创业板上市《审核规则》中并未对专利数量有要求。这与科创板今年3月份推出的“3+5”科创属性的上市指标中对专利数量有硬性指标的规定有显著不同。

如果按照科创板三项指标中“形成主营业务收入的发明专利5项以上”，来衡量创业板首发的18家企业，有7家企业达不到这一指标；另有5家企业的数量徘徊在5-7件，刚刚迈过这一红线；而最多专利数量的企业也仅为30余件。

这一数据与科创板上市的企业均值相比，明显偏低。

四家有效发明专利为0件的企业，分别是：从事文艺的锋尚文化（300860）、从事环保的圣元环保（300867）、从事软件的天阳科技（300872）、从事纺织的金春股份（300877）。

一家有效发明专利为1件的企业是：汽车零部件企业卡倍亿（300863）。

一家有效发明专利为3件的企业是：物流行业的海晨股份（300873），但这3件专利也并不是海晨股份的原始创新，而是通过他人转让而来。

医疗仪器、生物制药、消费电子等IP强领域创新更活跃

首发18家企业中，专利拥有量较多的大都聚集在所属行业本身就重视知识产权的领域。

例如医疗仪器的康泰医学（300869）36件发明，发明专利排第一；制药的回盛生物（300871）30件发明，发明专利排第二；维康药业（300878）21件发明，发明专利排第三。

消费电子的安克创新（300866）总计有520件专利，专利总量排第一；华为供应链的杰美特（300868）总计202件专利，专利总量排第二。

市盈率较好地反应了企业创新的真实水平

18家企业的平均市盈率是41，最高的是康泰医学（300869）59.74，最低的是卡倍亿（300863）19.08。

市盈率的高低基本反应了企业创新能力的差异，市盈率越高的企业，创新的动能越好，资本的青睐度也更高。

而影响创新的因素包括的研发投入、研发人员和专利等因素。如果综合以上因素，可以看出，三个数据均高的企业同样也获得了较高的市盈率，呈现一定程度的正相关性。

例如59.74倍最高市盈率的康泰医学，发明专利排第一，研发营收比并列第一，研发人数及占比排第三。

50.66倍排第三市盈率的天阳科技，专利虽然为0，但是由于是软件企业，软件著作权量排名第一，此外研发营收比并列第一，研发人数排第二。

46.81倍排第四市盈率安克创新，专利总量第一，研发人员及占比排第一。

上述比较仅是18家企业之间的简单比较，因为各企业所处行业不同，更准确的是与同行业竞争对手来比较相应的指标。

例如，此次首发的明星股安克创新，在与同业竞争对手的三项指标比较中，均排在第一或第二的位置，龙头特征明显。

以下是18家企业基本的创新能力逐一盘点，按照24日开盘半日的涨跌幅排序：

1. 卡倍亿（300863，涨幅521%）：汽车线缆厂商

主营汽车线缆的研发，已打入了十余家国际知名汽车厂商的供应商体系，并成为多家国际知名汽车线束厂商的配套供应商。

但是在研发上，与同行业的得润电子、南洋股份、万马股份相比，在专利数量、研发投入及营收占比上，都要低。只有1件发明专利，另外27件实用新型专利。

提示：公司市盈率是首发中最低的，募集资金盘子也是最少的，更容易被游资炒作。从半日涨幅看，高达521%的涨幅，与其真正的创新能力存在一定的背离，后市可能存在较大风险。

2. 康泰医学（300869，涨幅468%）：医疗诊断器械

康泰医学产品涵盖血氧、监护、心电 、超声及血压等多个领域。产权技术和产品的研发。已掌握脉搏血氧仪、心电信号采集技术、心电图自动分析算法等多项核心技术。

这些领域国内外的同业竞争者非常激烈，国外如欧姆龙、飞利浦、通用电气等巨头，国内也有迈瑞、理邦、鱼跃等众多竞争对手，这些竞争对手中有一些非常擅于运用专利诉讼来维护市场地位，因此会引发产业链上其它企业采取类似的手段。

目前公司的海外市场占比超过70%，因此也存在较大的海外知识产权风险。例如，为了应付2018年在美国市场由竞争对手发起的两起专利诉讼，康泰医学光聘请美国律师就花掉了1100多万元，这对公司的经营业绩也会产生一定影响。

提示：公司海外专利有4项，但是未来继续爆发境内外潜在专利纠纷的可能性较大，现有专利布局的宽度和广度还有待完善。从首半日涨幅来看，受资金追捧程度很高，虽然以最高市盈率入市，但是凭借发明专利排第一，研发营收比并列第一，研发人数及占比排第三的亮眼创新数据，很可能成为首日的明星股。

3. 天阳科技（300868，涨幅237%）：银行IT软件

主营业务是为银行提供IT解决方案，在银行高收益资产信用卡业务领域IT服务市场占有率第一，风险管理解决方案市场占有率排名第二，信贷管理系统解决方案子市场占有率排名第三。

主要竞争对手包括宇信科技、长亮科技、科蓝软件、安硕信息。

提示：研发营收比最高，研发团队规模较大，但过度依赖软件著作权，没有一件专利，或将成为未来发展的短板。首半日涨幅暂列第三，是否会受益于未来金融行业自主化的影响，还要看后市表现。

4. 大宏立（300865，涨幅193%）：破碎筛分行业领先

主营破碎筛分成套设备，主要用于砂石的生产加工。

竞争对手既包括国外知名的装备巨头，如瑞典山特维克、荷兰美卓、美国Terex，也包括国内的世邦工业、南昌矿山等。

提示：公司专利虽然已有一定规模，但大部分集中在早年，近年专利申请明显减少，且早期专利即将进入过期周期。虽然首半日涨幅较大，但是从创新持续性上还有待时间考验。

5. 捷强装备（300875，涨幅184%）：军用车辆液压动力系统

主营业务为军用核生化防御装备的液压动力系统，占营收80%。

公司2005年成立时即以一项实用新型出资240万元，占总注册资本80%。充电类产品、无线耳机等音频类、智能家居等智能创新三大类。

公司目前拥有4项国防发明专利，1项发明专利，35件实用新型，助力其成为军用装备采用定型产品的唯一供应商。

提示：利用专利技术构筑了一定的行业壁垒，未来或受益于军工行业的发展。

6. 蒙泰高新（300876，涨幅163%）：丙纶长丝龙头，占有率第一

主要产品为丙纶长丝，领域主要为箱包织袋、工业滤布。81%的市场在国内。

虽然只有9件发明专利，但是其中有一件涉及锂离子电池隔膜的专利“一种锂离子电池隔膜及其制造方法”，能够进一步对海岛型和皮芯结构型丙纶复合纤维进行研发，并开发新型锂离子电池隔膜。有可能会被当成锂离子电池概念炒作。

提示：从东华大学2019年受让了3件专利，显示公司在加强外部技术支撑。另外2019年底公司以“一种可填充保暖功能型聚丙烯纤维及其制备方法” 的专利作质押，寻求流动资金。 

7. 欧陆通（300870，涨幅163%）：电源适配器

主营电源适配器和服务器电源，客户包括LG、富士康、大华、海康和华为。

同业的竞争对手主要是台湾和大陆企业，包括台达电子、光宝科技、康舒科技、群光电子、茂硕电源等。

提示：台湾竞争者很容易发起专利攻击，如台达电子针对光峰科技发起的专利诉讼，因此企业未来或可能遭遇同样问题。

8. 南大环境（300864，涨幅125%）：环境治理和生态保护的规划服务

南京大学首家实际控制的上市公司，主营为政府和企业提供环境治理和生态保护的整体解决方案。

作为脱胎于院校的企业，在研发上具有一定的前瞻性，除了已经获得授权的专利外，公司还有一批正在申请和审查（18项发明和13项实用新型）阶段的专利。

提示：依靠高校技术优势，如果有效玩转技术转化，将成为未来看点。

9. 安克创新（300866，涨幅108%）：充电、无线耳机、智能创新

安克创新是国内跨境消费电子的龙头，主营业务包括充电类产品、无线耳机等音频类、智能家居等智能创新三大类。

其商业模式为“自主设计+委托加工+海外销售”，海外市场几乎占据了全部营收。

正式基于自主设计这种模式，安克创新不仅在研发人员上拥有了近千人的团队规模，而且在专利布局也有所侧重。

例如，保护期是为10年的外观设计专利占比（75%）最多，同样10年保护期的实用新型专利占244%，保护期为20年的发明只有7件（占1%），这种策略确实短期内符合了消费电子产品生命周期短的特点，很多并不需要长达20年保护周期，但是从另外一方面也反映出，安克创新在研发深度和创新层级上还有很大的提升空间。

虽然安克创新已经在GaN（氮化镓半导体材料）材料应用在移动电源等相关产品以及充电自适应技术、智能功率分配节能技术、无线耳机LDS天线技术、特殊防汗涂层、智能感应技术、基于车载场景的智能语音识别技术等形成了一定的核心技术积累。但这些相对外围的技术尚不能为其构筑坚固的行业“护城河”。

另一项创新指标上，2019 年研发费用超过3.9亿元，占营业收入的比重为5.92 %，均超过同行竞争对手5倍以上。

提示：近两年境内外企业和专利流氓针对安克创新的专利诉讼频发，专利官司缠身也使得安克创新不得不面对高昂的境外诉讼收费、律师费，赔偿与和解支出，以及未来不可预测的潜在专利纠纷，这些累积起来，将有可能影响营收利润率。作为创业板首发的明星股，半日涨幅处于平均线，有待后市对其创新能力的逐步认可。

10. 圣元环保（300867, 涨幅91%）：环保、固废处理

主要从事城市生活垃圾焚烧发电和生活污水处理。从所处的行业来看，虽然已经取得70件实用新型专利，但在同行业相比，依然处于低位。研发投入占比不高和研发团队规模不大，也可能会困扰企业未来的做大做强。

提示：与同业竞争对手相比，在创新和研发上还有很大提升空间。

11. 杰美特（300868, 涨幅108%）：智能终端配件

智能手机和平板电脑配件是是公司的主营收入来源，大客户包括华为、沃尔玛等。尤其是对华为的依赖，2019年45%的营收来自华为。

在创新方面，公司专利总量位列18个企业中的第二位，但是依然受制于产业链位置，大多是小发明和小创新，外观专利和实用新型专利占据主流，发明专利只有6件。

但是杰美特除了自主研发外，还很重视对外部专利的获取，从2018年开始，接连通过购买的方式获得一些重要专利，充实自身的专利库。管理层的知识产权保护意识比较好。

提示：对单一客户华为具有较高的依赖性，华为手机业务的好坏直接影响企业的营收。

12. 蓝盾光电（300862, 涨幅88%）：环境监测、军工雷达

主营业务为环境监测、交通管理和军工雷达。公司整体知识产权保护和运用意识较好，目前已有专利174 项，其中发明专利18项，实用新型132项，外观设计24项，另有225项软件著作权。

公司在2018年增资时，以涉及雷达的一件发明和一件软件著作权作价480万元出资。

提示：与千方科技、高新兴、银江股份、聚光科技、雪迪龙同业竞争对手相比，蓝盾光电在专利数量、软件著作权和研发团队规模上处于中等位置。

13. 维康药业（300878, 涨幅87%）：中西药

银黄滴丸和罗红霉素是公司的主要产品，上述两种产品具有核心的专利技术。

公司在创新保护上较为均衡，三类专利分布适当，且在银黄滴丸的二次开发过程中，运用过专利导航来指导新药开发，专利保护意识较高。

委托新药开发的合作约定中，能够牢牢掌握知识产权的主动权。

提示：银黄滴丸和罗红霉素的国内竞争者很多，一些竞争对手（如科伦药业）的专利数量远超维康药业。

14. 金春股份（300877, 涨幅85%）：非织造布

主营产品为水刺、热风和长丝超细纤维非织造布，产品可应用在汽车、航空航天等领域。

提示：虽然是传统产业，但是有较高的市盈率，创新指标在首发企业中处于中等偏下。

15. 回盛生物（300871, 涨幅75%）：兽药用品、饲料及添加剂

主营为兽用药品、饲料及添加剂，却是首发18个企业中发明专利量第二多的企业。

公司开发工业发酵菌的“夏威夷链霉菌及其用途”专利，曾获2017年中国专利优秀奖。

提示：公司七大核心技术分别用专利和专有技术错位保护，有一定的知识产权整体意识。

16. 海晨股份（300873, 涨幅75%）：物流服务

主营业务是综合物流服务，主要客户包括联想、美团、索尼、台达电子等。

行业特定决定了公司在创新上并不突出，仅有的3件专利也是转让而来，并非自主研发。50件软件著作权并不能帮助企业建立稳固的“护城河”。

提示：未来随着物流行业的智能化推进，缺少自主的核心技术，估值空间可能会受限。

17. 美畅股份（300861, 涨幅56%）：电镀金刚石线全球龙头，占有率第一

公司在电镀金刚石线的国内和全球市场占有率达到47%和37%。有超过四成的营收来自隆基，单一企业的依赖性较大，但是隆基今年以来受光伏大行业的成长带动，股价涨势喜人，对美畅股份有一定的传导作用。

与同业竞争者三超新材获得日本金刚线制造设备和技术许可一样，美畅股份的金刚石线技术在来源上也获得了日本爱德的独家技术许可。并在此后逐渐与自主开发的技术实现融合，形成了“五化”核心技术，美畅提出可以脱离日本技术而自主发展。

值得注意的是2019年的研发占比从2018年2.36%的一下增长到7.77%，增长幅度之大表明企业更加关注创新投入。

提示：与日本爱德之间的独家许可协议，对美畅基于爱德技术独立开发知识产权的限制，以及美畅自主技术之间的平衡，或成为未来二者融合的一个瓶颈。作为一个单项领域的龙头企业，首半日涨幅并不惊艳，其创新能力还有待市场逐步认可。

18. 锋尚文化（300860, 涨幅44%）：文创演艺

主营业务为大型文艺演出的创意设计，参与过北京奥运会开闭幕式的灯光设计。在创新和研发投入上垫底也在情理之中。

提示：公司主要在创意领域服务，因此研发投入、专利等指标并不适用。因此首半日涨幅垫底，也在意料之中。